从6月上旬末开始，有色金属价格从高位逐步下跌，截止目前跌势有所缓和，出现整理行情。那么，铜、铝、锌和镍等金属后市变动逻辑如何？市场后市需要重点关注哪些因素？上海金属网采访金瑞期货、五矿期货、光大期货和中信建投期货有色研究员，他们观点如下：
铜
1.金瑞期货：
宏观方面，前期铜价大幅下行，斜率陡峭，一大原因出于宏观情绪的过度悲观，实际上美联储7月加息节奏有所放缓，且境外实质性衰退仍待验证。近期宏观偏空因素相对有限，8月并无议息会议，从时间窗口来看，铜价有继续反弹机会。现货方面，近期供应干扰下，国内现货迅速走强，除结构上Back加大外，亦有利于绝对价格，现货供应彻底改善或需等待8月中旬。综上近期铜价有一定反弹机会，建议初步观察61000附近阻力情况，乐观情形下价格有反弹至63000元甚至更高可能。但考虑到国内政策未见有力预期，海外欧洲有衰退风险，国内经济修复面临地产、疫情冲击，仍对当前行情做阶段性反弹判断。风险点：7月欧美通胀数据、海内外政策与预期不符。国内地产、疫情风险。
2.五矿期货：
从6月上旬末开始，有色金属价格从高位逐步下跌，目前跌势有所缓和。铜方面，前期铜价下跌既有海外货币政策加速收紧经济预期走弱的因素，也有现实供需疲弱的因素。7月中旬以来，铜价企稳反弹原因一方面在于欧美经济数据走差造成美联储货币政策边际转鸽，另一方面原因在于国内供需改善，需求悲观预期缓解。展望后市，海外能源问题和极端天气干扰下，通胀压力依然不小，随着美欧央行货币政策边际转鸽，海外可能转向阶段性滞胀，宏观环境对铜价偏有利。未来需要关注实际供需变化对价格的影响，如果全球铜市场供需维持偏紧，则有望推动铜价进一步反弹。反弹之后，随着需求负反馈出现及海外需求走弱，伴随供应量增多，铜供需边际宽松，铜价预计再次回到下跌趋势。
3.中信建投期货：
过去一段时间铜价的反弹，主要源自利空预期被充分交易之后的否极泰来、美联储加息担忧的缓和及国内基本面的改善等因素。前两者更多是情绪面的修复，它能帮助铜价企稳，但并不会刺激铜价发生过多的反弹，这是为什么7月18日以后伦铜在7300美元附近横盘了约一周的时间，直至基本面改善的确认，才迎来了进一步的反弹。我们一直认为，铜价涨至57000-58000元/吨区间后，反弹需要基本面的改善来作为支撑。具体来看，基本面改善的主因可能是电力基建的回暖，滞后数据中能看到6月电力投资增速明显回暖，其次则是家电行业企稳和汽车行业反弹做出的贡献。实际上，我们也能明显看到铜价反弹伴随着库存的下降，沪铜从57000涨至接近61000元/吨，交易所仓库库存则从7.1万吨降至3.7万吨。
那么，反弹能到多高呢？并不太乐观。我们认为当前最重要的一个认知是铜价大概率已经确定进入了熊市。在这一前提下，当铜价从当前价格水平向上运行时，空头力量会越来越强，直至多空逆转。另一方面，如果铜价涨至65000元/吨以上，空单安全边际增厚，将是空头又一个极好的布局机会。从基本面的角度来看，电力基建实际上是很难长期维持高增长的，而房地产链条的疲软预计很难扭转，因而铜需求回落的可能性是极大的，并不足以支撑铜价进一步的突破。此外，现阶段宏观经济指标的走弱也是显而易见的。综合考量下，我们认为铜价在63000元/吨左右就会见顶，但短期内受基本面支撑亦较难出现大跌。
未来一段时间，最值得关注的是基本面的变化。宏观方面的悲观预期已经被充分交易，并且对于经济下行的预期是较为一致的，但铜价下跌的节奏依赖于基本面变化，基本面的预期差将主导波段性行情。具体来看，需要关注电力基建投资回暖的持续性，关注房地产市场的修复，关注新能源产业的增长，最直观地则是观察铜库存的变化，它能反映出供需紧张与否。除了基本面的变化，美国通胀也是不可忽视的一环。美国高通胀意味着美联储将继续大幅加息，美联储加息则意味着全球货币的紧缩，而货币紧缩叠加经济下行则是最糟糕的一种组合，它可能会再次引发市场对经济衰退的担忧。此外，疫情、俄乌冲突、中美博弈也是当下影响力不容小觑的焦点问题。
4.光大期货：
宏观交易让渡基本面，8月反弹有望延续，具体看：
宏观方面，美国连续两个季度的环比负增速也使得市场预期美经济已陷入技术性衰退，全球需求前景的担忧仍困扰着大宗市场，但短期市场仍沉浸在欧央行和美联储加息落地的风险偏好中，市场认为最紧凑的加息阶段已经过去，宏观偏悲观情绪有所缓解，美元继续高位回调，有色市场压力则继续放缓；国内方面，政治局会议为稳增长继续注入信心，但也可以看出市场期待的强刺激在逐渐落空。因此未来一段时间的关注点，在于美国经济和就业数据表现以及国内方面稳增长是否会出现拐点。资金方面，我们看到内外铜出现持仓量增仓，暂时结束了下跌过程中连续减仓的动作。
铜精矿方面，国内铜精矿产量前5月铜精矿产量同比增加7.48%至71.66万吨；6月进口量虽然有所下滑，但仍大幅高于去年同期值，上半年铜精矿进口量实现同比8.77%的增长至1248.92万吨，因此国内TC报价虽然有所下滑，但市场对铜精矿预期仍然偏宽松。精铜产量方面，国内6月产能利用率由5月的83.98%升至87.15%，7月电解铜产量预测值为85.84万吨，环比小幅增加1400吨。
需求方面，7月需求环比继续改善，但同比仍然偏弱从库存方面来看，7月末全球铜显性库存较上月末减少9.3万吨至52.3万吨，其中国内精铜社会库存较上月末减少8.27万吨至33.67万吨，LME库存增加8225吨至13.25万吨，内外库存的表现也显示出内外基本面的差异性，国内进口窗口持续打开。因此，从静态基本面来看，铜市场表现仍偏弱，特别是7月中上旬价格连续下滑，打压市场的积极性；但动态来看，铜基本面处于持续修复阶段，8月环比仍会改善，但投资者应关注8月是否有超预期的表现。
进入8月份，我认为仍可乐观去看待，同时也要对熊市存一份敬畏之心。从今年的经济节奏来看，二季度处在突发的疫情里面，生产生活节奏均受到了极大的影响，铜的需求受到了一定的抑制，7月份在美联储激进加息的掩护下，铜价下跌一度引发了产业链的负反馈，而8月份处于下半年小旺季的开端，政府在稳增长方面较大的努力，铜本身的需求在电源电网投资和新能源需求超预期下并不弱，且二季季度的需求较大概率不会消失而是转向三季度去做，因此我认为虽然7月份铜价有所反弹，但市场可能对铜的需求预估仍有偏差，7月份反弹恰好打破了产业上的负反馈，部分企业要开始认真对待价格的上涨，8月份有可能维系反弹。操作上，8月逢低买入持有，本轮铜价反弹或试探65000~67000元/吨的高度。但投资者也要注意宏观方面的变化，宏观偏悲观情绪的扭转是阶段性的，市场对经济衰退的预期是中长期的，因此本轮反弹仍可定义为情绪修复性阶段性基本面释放的反弹，不可当成反转来去对待，反而要关注宏观面的变化，是否存在出现快速扭转目前偏缓局面的事件。
铝
1.金瑞期货：
前期铝交易供应过剩和成本端下跌，从2万一路下跌到17000附近，我们认为市场过于悲观，因为即使按照地产开工差20-30%的预期，全球过剩的幅度也不足20%，而前期冶炼约1/3亏损现金。价格修复到18500-19000附近后，因我们对铝需求依旧偏悲观，倾向于价格当前已基本修复到位。后期主要关注成本下移幅度和国内地产需求是否能明显改善，若地产需求能逐步修复，我们认为三季度在能源依旧处于补库阶段和需求好转背景下铝价仍有可能重返2万附近。但若需求迟迟不归，且四季度后能源大概率能往下，很可能铝锭还有二次探底的需求。
2.五矿期货：
随着美联储加息未超预期落地，大宗商品全线反弹，铝价也跟随大幅上涨。进入7月下旬后，铝锭消费逐渐开始进入淡季后的走弱趋势，整体供应基本面较上月初没有太大的变化，因此后续我们预计铝锭的累库趋势将会持续。需要注意的是，尽管国内房地产市场持续低迷，但不排除国家出台相关的强有力刺激政策来解决近期愈演愈烈的烂尾楼断贷问题。在国家没有出台明确政策的情况下，我们整体仍然对铝维持偏空观点，参考运行区间：17500-19000元/吨。
3.中信建投期货：
6月上旬在欧美制造业PMI数据大幅回落的背景下，市场对于下半年消费偏悲观，而美联储大幅加息的措施加剧了市场的忧虑，引发了本轮下跌。当铝价跌至17500元/吨下方时，出现了两个现象：一是市场预期的一致性导致空头持仓较为集中，二是现货端显著改善。因此当美联储加息符合预期，以及国内的利好消息释放时，铝价反弹迅速而又猛烈。
当前短期的乐观情绪已经释放完毕，价格走势重回基本面逻辑。供应端云南、甘肃等低成本地区投产仍在进行，广西地区投产进度缓慢，7月电解铝运行产能在4140万吨附近，供应压力仍存。消费端步入淡季，加工企业龙头开工率小幅下滑，建筑板块表现仍然偏弱，短期供强需弱的局面将维持，预计库存保持小幅累库状态，对铝价形成压制。短期铝价维持宽幅震荡，运行区间17500-18800元/吨。
中长期看，8月中下旬市场国内或开始交易“金九银十”消费旺季预期，海外欧洲地区天然气紧缺问题未得到解决的话，当地或发生进一步减产，届时内外盘铝价均具备一定反弹动能。当消费旺季结束之后，供压力将进一步凸显，铝价或再次回落。
4.光大期货：
近期铝价下行空间出现部分修复，欧央行超预期加息，美联储如期加息75bp，但海外经济持续低迷，各国仍存在超预期加息，整体宏观氛围偏空。基本面方面，能源价格波动剧烈叠加俄乌局势反复，海外铝厂减产消息四起；国内成本上移利润收窄，亏损铝厂规模增加，四川部分铝厂因电力及检修原因停产，整体规模相对较小，甘肃、广西、云南仍等地新增复产节奏仍稳步释放，预计国内运行产能将继续提升。需求方面，淡季国内下游订单转弱，下游加工企业受限于高温电力不足等问题开始降负荷生产。终端方面，汽车板块消费小幅回暖，但地产传统板块持续疲软、停贷事件发酵迫使地产终端需求压力加剧；外需表现亦不佳，难以对需求形成有效支撑。铝锭累库拐点于近期初现，整体供需错配格局持续拉扯且暂无明显政策端导向，多空博弈下铝价或延续弱势震荡态势。
关注海外高通胀以及后续加息情况，国内方面需关注后续低价位压力和电力紧张因素对投复产节奏能否形成明显扰动，以及后续国内铝锭库存走势。
锌
1.金瑞期货：
短期品种走势以来供需后的结果，近期需求边际有所改善，需求企业补库较多，供应上缺乏进口的情况下，市场去库速度较为稳定。因而锌价短期表现强势，短期看锌价还有进一步反弹的空间，多头可轻仓进入，关注25000的压力位置。
2.五矿期货：
上半年锌价经历了一个过山车行情，1月份受俄乌冲突影响，能源价格上涨，冶炼厂纷纷减产停产引发了锌供应端的担忧，4月份沪锌价格突破前高，达到历史性高点。4月份以后受宏观环境影响，美欧经济体在高通胀情况下，纷纷加息，引发经济衰退担忧，沪锌一路下行回吐自2021年11月份欧洲能源危机叠加俄乌冲突爆发给锌价带来的上涨。现阶段，宏观利空情绪暂时性消化，锌价的运行逻辑再次回归到基本面，供应上，上半年国内精炼锌产量同比下滑1.7%，并且由于上半年沪伦比值长时间处于低位，精炼锌进口量同比急剧减少，供应端持续处于偏紧的状态。国内外锌库存均处于低位，近期呈去化态势。供应端的压力与低库存产生合力，给予了锌价较好的支撑，另外需求端受国内政策刺激影响，有需求复苏的预期。基本面有力的支撑沪锌反弹，但是宏观环境的变动是潜在的压制因素，因此预计沪锌反弹或下降的空间有限，更多是震荡整理。
3.中信建投期货：
基本面上，供应端近期海外矿进口有所增加，缓解了国内锌矿供应紧张情况，锌矿加工费有所反弹，缓解了锌冶炼的成本压力。需求端，精炼锌初端加工行业开工率小幅反弹，带动下游行业原料采购补库意愿，但同时，从终端消费来看，汽车房地产以及基建方面依然并未初夏明显改善，并且海外需求环比走弱，锌三大下游出现均为出现明显增量。从库存来看，目前海内外显性库存继续维持去化，这在一程程度上对锌价形成了一定的支撑。
宏观面上，目前全球主要经济体景气指标同步走弱，从本周公布的美国二季度GDP数据来看，已经连续两个季度维持负增长，存在“技术性衰退”的可能，全球央行的货币政策都受制于目前依然严峻的通胀前景，所以整体经济基本面来看，目前全球都处在滞涨周期中，后期有一定可能陷入衰退。所以，从长期市场基本面而言，锌市面临需求走弱的长逻辑，而短期内，由于供需双弱，价格偏向于宽幅震荡，节奏上跟随宏观景气数据波动。
4.光大期货：
供应来看，6月国内进口锌精矿29.33万吨，同比增加24%；1-6月累计进口锌矿182万吨，同比减少3.74%。海外矿进口窗口已于本月打开，部分冶炼厂开始锁比价采购，预期后两月海外矿进口量将增长至34-36万金属吨左右。6月，国内矿山产量31.7万吨，同比减少4%。1-6月，国内矿山累计生产锌矿171.4万吨，同比减少5%。虽然近两月锌价有所下跌，但是目前矿山利润仍在800元/金属吨附近，并且国内冶炼厂对国产矿需求仍旺盛，矿山仍有较大动力增产。国内6月精炼锌产量48.85万吨，同比减少4%。1-6月精炼锌累计产量297.45万吨，同比去年减少1.4%。7月，国内冶炼厂开工不及此前预期，主要因为有几家冶炼厂因为冶炼利润问题产生一定的控产行为，整体产量持平于6月。8月，随着进口矿到港缓解国内原料紧缺问题，加上几家大厂将于本月底检修结束，于8月开始爬产，8月产量预期环比走高至51.36万吨。8-10月或将迎来国内矿山开工增长和进口矿集中到港，国内冶炼厂也基本集中于上半年检修，开工或将稳定上行。需求方面，国内地产端目前仍表现疲软，但随着国内将“保交楼”提高到安全底线，后续地产的竣工环节将有所恢复。汽车产业链目前开工恢复强劲，但仍需关注下半年能否继续保持。新增专项债已基本于上月发行完毕，3季度将迎来集中拨付使用期，期待实物工作量落地带来的实际采购。
整体而言，三季度国内供需两增，但冶炼厂端受制于生产亏损，部分炼厂恢复至满产的意愿不高。进口端能否开启基本锚定在国内需求能否再度走强，目前看需求端的乐观多在于预期，现实仍表现较为疲弱。初级加工材企业在产订单较差，加之企业生产信心低迷，仍以消耗成品库存为主，进而导致投资性需求也在走弱，需求的复苏能否超预期可能要看到企业有超量的订单市场。综合来看，宏观进入政策真空期，锌价回归基本面下，行情或维系震荡偏强走势为主。
后市关注方面，欧洲电价再度上涨至400欧元/千度附近，而海外硫酸价格也开始回落，冶炼亏损后续若造成更多的海外冶炼厂停产，沪伦比上涨走势或再转向下跌，导致国内进口窗口持续关闭，供应端压力加大。
镍
1.金瑞期货：
镍市运行逻辑将围绕资源结构性问题波动，一是镍板及交割品资源紧张下的“软逼仓行为”，二是除镍板外的其它产品逐步转宽松或过剩逻辑。
低库存下价格下跌引发产业补库行为，同理价格冲高后产业谨慎采购以及对远月过剩的担忧制约价格上涨。产业买盘力量是价格重要支撑而供强需弱事实引起的过剩“加剧”的预期是价格走弱的主动力，因此后市镍市价格节奏下以震荡下跌为主，重点关注镍铁走弱速度和国内高冰镍制硫酸镍新增产能的投放节奏，此二变量将成为镍价下破台阶的关键因子。
2.五矿期货：
前期镍金属价格跌幅明显，一方面是宏观流动性上欧美通胀绝对水平居高不下，导致货币紧缩政策持续超预期，金属价格因此承压下行，另一方面，高通胀和疫情导致中国和欧美主要经济体经济持续边际下行，镍下游不锈钢和新能源汽车整体需求分化，但供应延续高速增长背景下供需基本面持续走弱。展望后市，我们认为镍价宽幅波动以及重心下行为主。一方面海外经济体衰退预期下货币政策或由紧转松，流动性或支撑价格反弹，然而另一方面，海外经济体衰退持续和国内经济复苏缓慢仍扰动镍需求，镍基本面供需走弱趋势难改。因此我们认为价格宽幅震荡和重心下行走势。
3.中信建投期货：
近两个月来，镍价一方面受经济衰退预期和美联储加息预期打压，另一方面产业链需求大幅走弱，沪镍出现一轮较大幅度的下跌行情。随着美联储加息预期的缓解，沪镍在7月下旬迎来一轮技术性修复。不过，当前宏观经济下行趋势尚未逆转，美国已连续两个季度经济负增长，而欧洲国家在能源短缺之下，经济下行压力持续，国内虽有一定政策托底，但内需也未能体现，宏观将继续向镍价施压。而从产业来看，不锈钢生产出现持续亏损，钢厂减产力度增大，对镍需求的负反馈尚未结束，而新能源汽车对镍需求虽然增长，但总量仍然有限，镍整体需求疲软，而供应端保持增长态势，供需平衡持续向过剩倾斜。因此，我们判断镍价未来一两个季度的主基调将是走弱为主，短线虽然有反弹行情，但不足以形成反转行情。
从宏观来看，海外经济的下行确定性较强，因此更应关注国内，特别是政治局会议要求巩固经济回升趋势，需关注稳增长政策出台情况和下游消费修复情况。从产业来看，镍-不锈钢产业链疲软是当前镍价下行的主要矛盾，主要原因在于终端需求走弱向上负反馈，不过当前纯镍库存偏低，供应弹性不足，因此产业链上供应端需重点关注纯镍供应修复情况，以及国内镍铁厂减产情况，需求端重点关注不锈钢厂的利润、减产计划及终端采购情况。
4.光大期货：
纵观7月，LME和SHFE镍表现先抑后扬，LME镍最终实现涨幅4.86%至23800美元/吨，SHFE镍则下跌3.07%至181400元/吨。7月份，在宏观悲观情绪主导下，基本面辅助下，镍价最终跟随整体有色的行情继续回归，最终镍价回到挤仓前价格，挤仓影响已基本消散。之后，随着欧美央行加息逐步落地，市场偏空氛围开始扭转，基本面方面镍持续去库下现货升水高居不下，镍价最终止跌，并扭转颓势开始大幅反弹。
基本面来看，7月份不锈钢排产计划下滑至250万吨水平，同比去年减产达40万吨；硫酸镍耗镍量小幅提升，但仍低于预期水平，从下游产量去反推用镍量，意味着镍需求从下滑逐渐转为负增长。从供应方面来看，6月份原生镍供应环比小幅下滑，但同比增速仍比较大；下半年印尼镍生铁存在产能继续放量预期，且主要集中在三季度。供增需减对镍价回归起到引导作用。同时，镍中间品产能也有落地，将继续取代镍豆成为硫酸镍主要原材料。因此以目前的下游需求态势，较难匹配目前的镍供应，成为市场看空镍价下跌的基本面因素。8月投资者要关注不锈钢利润修复情况以及排产计划是否存在提升的可能性。
下半年镍预期是由紧平衡到过剩的过程，但从一级镍品到目前为止库存持续去化，市场期待的镍全面过剩始终没有在显性库存上得以持续体现，所以当宏观片悲观氛围减弱，市场重新关注基本面之时，镍的持续去库会得到重新考量，波动性也会明显提升。另外，目前的不锈钢减量已造成库存的持续去库，这可能意味着不锈钢基本面已得到较好修复，已目前的不锈钢低产量较难满足市场的需求，存在后期继续涨价和增产的可能性。从历史走势来看，不锈钢产业链每一次较大幅度的反弹都是LME或沪镍上涨带动，所以后期投资者要关注镍价上涨能否撬动不锈钢和镍生铁涨价，否则本轮镍价反弹的持续性可能不会太长。最后，笔者认为后期镍做空的安全边际，一是镍实现持续累库，二是当不锈钢排产计划提升之后，市场或因担忧不锈钢再度累库风险，而使得产业链再度承压，二者取其一即可。
后市需要重点关注事项
1.金瑞期货：
对于金属后市我们认为重点关注一是宏观悲观情绪的修复程度，节点在于国内在政策端或经济数据端有无利好给出，如若国内能给出利好则反弹空间相对较大，相反反弹力度有限。另一个关注点在于有色的产品的低库存问题，部分品种结构性矛盾突出，如铜国内库存、锌供给端产能增量空间有限、镍交割品资源紧缺问题等都可能成为阶段性行情的交易点；第三是铝国内的减产会否加码，高温天气后期会否引发用电峰值瓶颈问题，海外因成本减产的时间以及减产量级等。商品的供给问题或者供给结构问题在需求弱时矛盾不突出，但一旦需求环比改善或者市场消费预期恢复则将会放大供给矛盾，届时价格可能会出现较大的波动空间。
2.五矿期货：
有色金属市场后市需要共同关注疫情走向对供应和需求的扰动、美欧央行货币政策变化对海外经济预期的影响、以及国内稳增长措施陆续落地后的需求变化。对于铜，还需要关注废铜供应量变化和库存变化；对于铝，还需要关注供应释放量是否符合预期及库存变化；对于锌，还需要关注欧洲能源供应问题发展及国内冶炼利润变化；对于镍，还需要关注新能源汽车需求是否持续超预期及供应释放量。
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