铜：衰退预期走弱，基本面边际好转
7月，铜价先抑后扬，前半月价格在宏观利空因素的影响下延续了6月以来的跌势，并快速跌破7000美元/吨，7月中旬，LME3月铜最低触及6955美元/吨，创下自去年11月以来的新低。之后市场从恐慌情绪中恢复，随着美元指数震荡回落，加上国内下游消费边际改善，7月中下旬开始，铜价止跌并企稳反弹。截至撰稿，铜价最高反弹至8214美元/吨。伦铜7月均价为7545美元/吨，同比大幅下跌20.28%，环比大幅下跌16.75%，1-7月伦铜均价为9428美元/吨，同比增幅收窄至3.1%。上期所主力合约7月均价为57873元/吨，同比下跌16.47%，环比下跌16.20%，1-7月均价为69440元/吨，同比涨幅收窄至3.3%。
一、宏观恐慌情绪触顶回落带动价格先抑后扬。
海外经济衰退预期见顶回落，美元指数震荡走弱支持铜价反弹。美联储7月继续加息75bp至2.25%-2.5%，在9月议息会议前的政策空窗期内，市场情绪有所修复，同时也在密切关注美国就业、通胀、经济数据可能对后续货币政策的影响。
铜矿供应消息面多空交织，实际供应情况仍维持宽松。各家矿企二季度产量报告陆续公布，智利上半年铜产量同比下降5.8%，赞比亚上半年铜产量同比下降7%，秘鲁随着Las Bambas6月产量的恢复，6月铜产量同比增加8.6%，但上半年仅同比增加1.2%。利多面上，Antofagasta已与因Los Pelambres铜矿管道泄露事故而举行抗议的三个社区居民达成协议；秘鲁持续与Las Bambas周边六个社区进行对话；Anglo American旗下的Quellaveco铜矿早于市场预期投产。利空面，7月初，智利再提对年产量超过5万吨的铜矿征收特许权使用费，且制宪会议向总统递交新宪法草案，其中包括冰川保护法案，该宪法草案将于9月举行全民公投。Codelco旗下在建项目事故频发，导致项目建设中断数日。7月，铜精矿加工费震荡下行但仍维持在70美元/吨以上的相对高位，铜精矿市场货源相对宽裕。8月初，秦皇岛铜精矿违约事件爆发，据悉涉及的铜精矿达到30万吨，短期内可能对原料贸易产生影响，卖方转售使得现货加工费小幅回升，但港口铜精矿库存和冶炼厂原料库存均相对充裕，预计该事件对冶炼厂生产影响有限，长期来看供需格局亦无明显变化。
国内电解铜产量不及预期，进口货源有所补充，但显性库存仍大幅去库。根据SMM数据，7月，国内电解铜产量为84万吨，环比下滑2%，同比上升1.1%。7月份，国内冶炼厂依旧处于检修的尾巴，而个别冶炼厂的额外技改以及粗铜市场货源紧张导致7月电解铜产量大幅不及预期。由于海外硫磺价格快速回落，国内硫酸价格在7月份直接腰斩，挤压了冶炼厂利润。从8月冶炼厂排产计划来看，除个别冶炼厂短暂延长检修计划以及技改检修外，其余基本都已恢复生产。随着富冶本部的投产，冶炼厂产量有望冲击90万吨关口，但依旧需要警惕冷料市场货源紧张的事实带来的潜在减产可能。SMM预计8月国内电解铜产量为89.21万吨，环比上升6.2%，同比增长8.9%。
6月，电解铜进口同比大增35%至37.5万吨，主因5-6月进口窗口持续打开，加上此前受疫情影响的运输和通关问题得到进一步缓解。
7月，随着价格快速下跌后企稳回升，下游逢低补货情绪较高，同时7月正值国网订单集中交付期，终端基建开始发力，铜下游消费边际改善。根据SMM数据，7月，铜材整体开工率环比回升3.4个百分点至73.81%，同比下降1.72个百分点，同比降幅较上月收窄。其中，精铜杆和铜板带开工率回升明显，尤其是精铜杆开工率大幅回升至74.37%，超过去年同期水平，主因价格止跌回升使得下游观望情绪大幅好转，线缆企业加大采购量，并且精废价差大幅收窄利好精铜消费。铜板带开工率受新能源行业的带动有所回升，但由于灯饰、电子类需求仍低迷，铜板带景气度较去年同期仍有一定差距。铜管企业则因消费淡季延续低迷的表现，7月开工率环比继续下降。铜箔在不同行业的表现可谓“冰火两重天”，一方面，消费电子景气度持续回落大幅拖累铜箔生产，另一方面，新能源汽车产量持续增长继续带动锂电铜箔产业。
终端方面喜忧参半，基建和汽车行业明显回暖，房地产和家电延续疲态。7月基建工程端口投资加速，且7月为国网传统交货大月，1-7月，国家电网完成电网投资同比增长19%，电源投资同样保持高增长，风光基地持续发力。汽车行业整体延续了6月的恢复态势，乘用车生产同比增长41.6%，零售同比增长20.4%，批发同比增长40.8%，出口同比增长76%。新能源汽车更是表现火爆，批发销量同比增长123.7%，零售同比增长117.3%，在此基础上，乘联会将今年全年新能源汽车销量预期由550万辆上调至600万辆。房地产和家电行业依旧是主要拖累项，1-7月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比降幅继续扩大，家电行业更是受到外需大幅走弱的拖累。尽管近期出台了一系列利好家电销售的政策，叠加高温天气的助攻使得空调销售短期内有所改善，但企业更多以处理成品库存为主，生产端并未表现出明显的增长。
7月，电解铜显性库存尤其是国内库存大幅减少亦成为支撑价格的一大因素。截至7月底，上期所铜库存较月初降低近3万吨至3.7万吨这一极低水平，保税区库存降低2.8万吨，社会库存降低5.5万吨。
二、宏观暂时企稳，低库存下的供应干扰对价格形成支撑，但同时也要警惕消费可能受到的负面影响。
宏观方面，美国就业数据强劲而7月通胀增幅放缓，市场对美联储继续激进加息及美国经济衰退的预期均有所降低，宏观恐慌情绪有所缓和。但美联储官员仍表现出维持较快的加息节奏以尽快将通胀控制到目标水平的决心，因此对美联储放慢加息脚步的预期仍不宜过度乐观。欧洲能源危机在俄乌冲突及近期气候问题的干扰下仍存在较大的风险，经济衰退预期并未降低。国内公布的7月经济数据不尽如人意，凸显我国经济复苏基础仍不扎实。而8月国内疫情抬头，为经济恢复蒙上阴影。
基本面方面，供应端干扰因素不断，冶炼增量除了硫酸价格大跌、冷料紧张的制约，疫情管控和高温限电的影响也逐步显现。受疫情影响，贵溪市8月10日起实行静态管理，该地有全国最大的铜冶炼厂，目前货车运输并未中断，但仍需留意静态管理是否会影响产品出货和原料运输。今夏以来我国出现持续性区域性高温天气，河北、河南、江苏、山东、浙江、四川等多省份用电负荷创历史新高并下发限电通知。安徽省铜陵市8月10日开始铜生产及加工企业限电停产，铜陵集团为配合限电要求降低电解开工率，日度降幅在25-40%，试行一周。杭州47万吨精炼产能的冶炼厂电解被迫减产。华东地区受高温用电增加影响也相继发布限电通知，四川地区已相继出现有色金属企业限电停产情况。而华东地区作为我国重要的精铜杆生产地区，铜材加工同样受到限电影响。不过，相比于去年拉闸限电对供需产生的负面影响，我们认为今年情况有所不同。第一，政策方面已明确要求严禁发生非不可抗力拉闸限电；第二，今年国家密集出台调控政策推进煤炭稳产增产、保价控价，动力煤价格较去年明显更加稳定；第三，高温天气持续时间并不确定，预计高温导致的用电紧张为短期事件，影响相对有限。
综合来看，近一个月来，铜价的反弹更多是前期快速下跌的修复，但反弹并非反转，在美联储加息节奏仍未明确放缓、欧美经济衰退风险仍存、国内经济数据不及预期、金属消费复苏力度有限的情况下，预计短期内价格仍将面临反复，但大概率不会跌回前期7000美元/吨以下的低位，同时在8200-8400美元/吨面临较强的阻力，预计8月至9月中旬价格运行区间为7600-8400美元/吨。
锌：炒作之后，锌仍面临宏观向下与基本面支撑的交锋
一、锌价呈现V形反弹，国内外加工费走势分化
7月上旬，锌价先是延续了6月份以来的下跌趋势，最低一度跌至2825美元/吨，较今年最高点下跌42%。7月下旬后，锌价开启反弹模式，在3000美元/吨一带略作停顿后，月底回升至3300美元/吨。国内锌价走势和国外类似，7月份，国内锌价最低下跌至21625元/吨，较今年最高点下跌25%，月底反弹至23975元/吨。进入8月份，锌价反弹还在持续。截至8月17日，国内外锌价最高分别上涨至3819美元/吨、25935元/吨，较7月份价格最低点反弹了35%、20%。经过上涨后，LME锌价相当于6月初的价格水平。
7月份，LME现货锌价平均3097美元/吨，环比下跌15%，同比上涨5%。SMM现货锌价平均23257元/吨，环比下跌8%，同比上涨3.7%。经过测算，1-7月份，LME现货锌价平均3728美元/吨，SMM现货锌价平均25445元/吨。
锌价大幅反弹的原因值得深思。前期价格的大幅下跌主要是因为市场担忧欧美经济会进入衰退，不过事实上欧美经济数据还较为强劲，没有达到衰退的地步。或者说即使欧洲进入衰退，今年衰退的程度也不会很深；美国衰退的时间点更是需要往后推移。基于此，市场在大幅下跌后出现了修复，这种修复也是非常合理的。与此同时，美国公布的7月CPI数据不及预期，减缓了市场对美国通胀居高不下的担忧，不少人士因此降低了对9月份美联储加息幅度的预测，加息预期从之前的加75个基点降至加息50个基点。
以上原因是决定市场能够反弹的关键因素。不过锌能够在基本金属中表现的更强，则完全是基本面的功劳。不得不承认，嘉能可和托克宣布冶炼厂减产，在推动锌价中扮演了至关重要的角色。8月份，嘉能可和托克轮番宣布冶炼厂减产的消息，托克更是直接表明9月份开始会关闭旗下位于荷兰的锌冶炼厂，锌价当时便直接突破了3800美元/吨大关。
在锌价上涨过程中，国外市场涨幅显著高于国内市场，导致沪伦比值再度大幅下调，最低一度下跌至6.8左右。这也是最近一个月进口矿TC持续上调的主要原因。
7月份以来，国内外锌精矿加工费以上涨为主。进口矿TC先跌后涨，7月中旬最低下跌至165美元/矿吨，较月初下跌25美元/矿吨；之后开启上涨模式，月底回升至185美元/矿吨。国内加工费则持续上涨，从7月初的3350元/吨，月底上涨至3700元/吨。截至8月17日，进口矿加工费上涨至230美元/矿吨，国产矿加工费上涨至3900元/吨。
尽管国内外加工费均已上涨为主，但原因有所不同。我们之前的月评也反复提到过，进口矿TC的波动，更多是由于沪伦比值的波动引起的。而国产矿TC的上涨，一定程度上反映了国内锌矿基本面的改善，不过改善幅度是有限的。
二、锌矿供应表现不及预期，国内外精锌供应收缩严重
近期，我们梳理了海外锌企业的二季度生产数据。二季度，尽管锌矿基本面有所改善，但改善幅度不大。据五矿国际统计，二季度海外锌矿产量同比减少3.3%，环比一季度是持平的，并未出现我们之前预期的环比上涨。上半年海外锌矿产量同比减少16万吨，不少企业调低了今年的锌矿生产指引，预计今年海外锌矿产量同比增速很难再转为正值。
7月份，国内锌矿供应也有所下滑。一方面是受到夏季高温及雨季天气的影响，另外，7月国内锌矿山进入传统的生产淡季，产量出现季节性下滑。据北京万研统计，7月份国内锌精矿产量36万吨，环比减少3%，同比减少0.6%。1-7月，锌精矿产量累计229万吨，同比增加0.7%。
相比锌矿供应，精锌供应表现更是差强人意。首先来看海外，二季度海外精锌产量同比减少5.1%，大幅低于我们的预期，和一季度减幅不相上下。一方面，欧洲能源危机造成嘉能可和托克各有一家冶炼厂减产。另外，我们一直强调一个观点，上半年海外精锌供应的下滑，绝不仅仅是欧洲能源危机的冲击，欧洲能源危机在里面做了一半的贡献，另一半贡献是有其他干扰因素造成的。比如高丽亚铅的Townville冶炼厂，我们本来预期二季度产量会有所改善，结果不仅没有出现环比改善，反而大幅下滑。
不只是海外精锌供应端冲击严重，国内精锌供应也遭遇多重干扰。7月下旬以来，硫酸价格出现断崖式下跌，甚至有的冶炼厂硫酸出厂价格已经下调至两位数。要知道，上半年冶炼厂利润主要是靠硫酸副产品来贡献的，硫酸价格大幅下调，相当于把冶炼厂利润侵蚀干净了。据我们调研了解，一些冶炼厂硫酸库存较高，后期可能面临硫酸胀库的风险。此外，由于今年温度较高，不少地区电力紧张的问题再度显现出来，近日，四川和湖南的部分冶炼厂已经有所限产。7月，国内精锌产量为54万吨，环比减少1%，同比减少4%。1-7月，国内精锌产量累计381万吨，同比基本持平。未来国内精锌产量表现很可能会继续低于预期，并且有可能成为推动沪伦比值走强的重要因素。
三、国内消费复苏较慢，但国内锌锭库存持续去库
7月份，国内消费依然疲软，复苏之弱超出了我们之前的预期。一方面，中国政府没有为了追求漂亮的GDP数据，进一步出台很强劲的刺激政策，政府坚持不搞大水漫灌。另外，对经济至关重要的房地产板块未见任何起色。令人欣慰的是，终端消费也有一些亮点，比如基建和汽车表现很亮眼。这也是下半年消费能够好于上半年的主要发力点。
从初级消费领域来看，能够找到的唯一亮点便是镀锌件，不过开工率仅仅出现0.5个点的微弱环比抬升。其他锌消费领域，镀锌板、压铸锌合金、氧化锌开工率环比都是下滑的。从同比上来看，所有的锌初级消费开工率都是低于去年同期的，这也反映出了疫情后消费恢复不及预期。据北京万研统计，7月份国内精锌消费量环比减少0.4%，同比减少3.8%。1-7月份，国内精锌消费量同比下降7.6%。
较为奇怪的是，国内消费疲软，并未引起国内锌锭库存的累库。相反，国内锌锭显性库存上仍然在持续去库。截至8月17日，国内锌锭显性库存接近13万吨，已经处于比较低的位置。我们认为这主要是由于国内精锌供应端更弱导致的。国内精锌供应由两部分组成，一部分是国内自产的精锌产量，另一部分便是进口的精锌数量。上文中有提到国内自产精锌表现较差，实际上进口这部分下滑也极其严重，这是由于锌锭进口亏损过高导致的。
四、宏观向下与基本面支撑的交锋，未来市场波动将加剧
从宏观角度讲，我们对未来一个月市场能否继续上涨有所担忧。一方面，最近公布的国内社融及经济数据均不及市场预期，并且是在7月份疫情并不严重的情况下，所有经济数据都出现了边际走弱，金属消费的复苏力度很可能也会低于预期。第二，尽管欧美经济衰退交易暂时告一段落，不过我们判断未来关于欧美衰退预期的交易还会继续上演。此外，仅仅靠7月单个月的美国CPI数据下滑，很难判断美国通胀已经见顶，未来美联储议息会议上仍有可能超预期加息。
从基本面来看，尽管国内消费很疲软，海外精锌消费也有下滑趋势，不过消费端的收缩，是低于供应端收缩幅度的。我们按照相对中性的供应预测、较为保守的消费预测，对下半年供需平衡进行了测算，预计下半年全球精锌供应增速0.3%、消费增速-1.8%，全球精锌市场仍有7.5万吨的缺口。一旦供应端不及预期或者国内有进一步刺激消费的政策出台，锌市场缺口还能够继续扩大。
未来一个月，锌价继续上涨动力会有所不足，预计在3700-3900美元/吨一带，会受到明显的阻力。但是基于较强的基本面现实，即使价格回调，也很难再出现类似于6月份的瀑布式下跌，预计能够在3300美元/吨处得到支撑。预计国内锌价运行区间为23000-27000元/吨。
铝：未来铝供需边际双双走弱，价格将回归基本面
一、7月宏观承压打压铝价，基本面仍有支撑
2022年7月份国内铝价先延续下跌趋势后触底反弹，整体呈V型走势，国外铝价低位窄幅震荡。LME三个月铝合约月初开盘于2435.5美元/吨，当月最高价2496美元/吨，最低价2310美元/吨，月末收盘于2482.5美元/吨，当月涨幅1.58%。沪铝主力连续合约开盘于18940元/吨，最高到达19200元/吨，最低下探17025元/吨，月末反弹收盘于18750元/吨，当月跌幅1.63%。7月份LME现货平均价格2402美元/吨，环比下跌6.2%，同比下跌3.6%；SMM华东现货均价18136元/吨，环比下跌9.2%，同比下跌5.4%。7月LME铝期现价差结构由contango转为back，沪铝整体在平水和小幅back附近波动。
7月国内铝价先跌后反弹，并且价格最低逼近17000元/吨，为2021年4月以来最低，主要还是受宏观面因素驱动，市场被美国通胀与加息数据牵着鼻子走。7月上旬，美联储公布6月会议纪要显示“通胀远高于FOMC2%的通胀目标，近期通胀前景自5月会议以来已经恶化”，7月13日公布的美国6月CPI同比增长9.1%，续创1981年11月以来新高，并高于市场普遍预期的8.8%。此时，市场交易者对美联储7月可能加息高达100个基点的押注急剧上升，受此影响，美元指数站上109，续刷2002年9月以来新高，包括铝在内的大宗商品受压连续下挫。到月中时铝价最低已经较月初跌去近2000元/吨，随着利空情绪的短暂出尽，市场再次将关注重心拉回到基本面上，此时行业近八成运行产能在该价格上已经处于亏损，叠加库存延续去库趋势，低于70万吨已经处于历史同期较低水平，下游开始积极接货，下半月价格在基本面的支撑下开始反弹。
回顾行业成本利润方面，铝冶炼利润继续随着铝价的持续下行而转为亏损。具体来看，7月预焙阳极价格开始由涨转跌，月月均价较6月下跌220元/吨左右；7月氟化铝月均价较上月持平；氧化铝价格7月均价整体较前月小幅下跌，西南地区跌幅在20元/吨左右，北方地区跌幅较小，其中山西地区小幅上涨。根据五矿铝业的数据库，2022年7月国内电解铝加权平均完全成本18394元/吨，较前月下跌122元/吨,加权平均现金成本16849元/吨；行业理论加权平均亏损258元/吨，约59%的运行产能处于亏损状态。
电解铝供应方面，7月份复产投产主要仍集中在云南、广西和甘肃地区，其中云南地区的鹤庆溢鑫基本全面复产，云南其亚一期35万吨初步达产，7月24日，云南宏泰二期F系列第一段10.5万吨产能正式启动，标志着云南宏泰二期F系列正式投产；广西地区田林百矿全部满产，田阳百矿在缓慢复产中，百色银海和来宾银海在6月底均已开始通电复产；甘肃地区主要是连城铝业和中瑞项目在复产。月末四川局部地区因为“民生让电”的原因，个别铝厂接到限电通知，不过影响7月产量有限。7月末国内电解铝运行产能4152万吨/年，较6月末增加48万吨/年。根据五矿铝业数据库，7月产量达到352.6万吨，日产量环比上升1.17%，同比上升6.9%, 1-7月累计产量2324万吨，同比增长1.1%。进口供应方面，根据最新的海关数据显示，6月原铝净进口2.3万吨，原铝进出口量回到疫情前的常态化较低水平，海内外原铝供需相对分割。
电解铝消费方面，受整体经济下行压力，特别是房地产行业难见好转，叠加逐步进入淡季，电解铝消费持续走弱，电网投资、光伏及储能、汽车等行业成为了减缓铝材需求走弱的主要力量，国内电解铝全月去库5.6万吨。7月日均消费11.56万吨，环比下降3.3%，同比下降2.1%，1-7月累计消费同比下降1.7%。下游开工率方面，根据上海有色网的数据，7月铝板带箔行业开工率75.56%，环比下降1.27个百分点，同比下降0.19个百分点，进入传统消费淡季，订单支撑不足；铝型材7月开工率38.01%，环比下降4.8个百分点，同比下降16.16个百分点，建筑型材继续受房地产行业拖累，本月订单下滑明显，工业型材总体好于建筑型材，但也没能继续上半年的良好势态；铝线缆开工率39.89%，环比下降0.68个百分点，同比下降1.23个百分点。从终端行业来看，7月份汽车产量245万辆，同比增长31%，在车辆购置税的减半征收、新能源汽车下乡、破除二手车交易“藩篱”等多重利好之下新能源汽车市场延续着2021年以来的高景气度；1-7月房地产竣工面积累计同比下降23.3%，较前月跌幅显著扩大，房地产烂尾、停贷的负面消息持续发酵；7月冰箱、空调和洗衣机产量同比增速为-2.1%、0.6%和5.6%，多数家电产量放缓同样反应出铝终端需求放缓。宏观数据方面，7月官方制造业PMI为49.9，再次低于50荣枯线；7月工业增加值当月同比增长3.8%，1-7月累计社会消费品零售总额和固定资产投资累计完成额同比变化-0.2%和5.7%，除了社消数据外均较前月继续下滑，反应出宏观经济下行压力加大。从行业数据和宏观数据可以看到，走出疫情最严重的5月之后，6月宏观数据出现小幅反弹，但7月再次走弱，回到整体宏观经济下行趋势中。美国7月制造业PMI为52.8，欧元区7月制造业PMI为49.8，为近两年来首次跌破50荣枯线，海外主要经济体受通货膨胀和央行加息周期的影响开始逐渐走弱甚至接近步入衰退，海外铝消费随之走弱，海外地区现货升水逐步下降，其中，欧洲、美国中西部和日本港口现货升水从6月底的587、701和150美元/吨下降至7月末的510、620和102.5美元/吨。
二、展望后市，供需边际双双走弱，价格回归基本面
展望2022年8月中旬至2022年9月中旬的市场,宏观上首先是美联储加息方面，美国7月通胀数据高位回落，市场对继续大幅加息暂时松了一口气，9月加息幅度还将取决于9月中旬公布的8月通胀数据，所以未来一个月暂时处于美联储议息会议的真空期；市场可能在宏观上更多的是关注经济衰退，7月份欧洲PMI跌破50，中国宏观数据大幅低于预期，美国也是部分行业数据和信心指数大幅下滑，市场将会预期并交易衰退带来的大宗商品需求下降，整体上来讲宏观利空打压价格反弹幅度短期不会改变，在新的宏观数据公布前市场可能将会更多关注供需基本面。
供需基本面上，供应端国内阿坝铝业因事故减产，同时高温干旱造成工业限电，四川电解铝再度减产，累计影响超60万吨产能，并且可能还会扩大影响地区；欧洲地区同样供应受阻，海德鲁发布公告称，旗下位于挪威的Sunndal铝厂工人将于8月22日举行罢工，在前四周该铝厂将停产20%约8万吨/年，此外海德鲁还计划在9月关闭位于斯洛伐克的铝厂，现有开工产能约10万吨。
在国内外低库存的背景下，短期内的大幅减产将对价格起得一定支撑作用，特别是当前价格在成本线附近波动，原计划投产复产的产能进度将会放缓。但是认为供应端的减产也难以支撑价格大幅上涨，一方面是限电限产不仅是针对电解铝生产，同样也对下游和终端工业生产造成影响，市场有了去年限电限产大幅拉升铝价然后经历暴跌的过程后，将对限电限产更加冷静客观看待；另一方面是如前所述，宏观经济下行打压需求，供需整体仍处于弱平衡，不会大幅短缺或过剩，市场将会更加关注库存数据所反应的供需变化。
综合而言，预计8月中旬至9月中旬期间，宏观利空未改，市场更多关注基本面，多空因素交织，预计沪铝主力连续合约维持低位震荡，主要波动区间17400-19200元/吨。
镍：镍市场过剩格局明显，镍价下行压力加大
一、原生镍供给宽松压力走阔
7月内外盘镍价重心整体下移，价格振幅较上月有所缩小，先抑后扬。内外交易所库存持续位于历史低位，伦镍期货库存7月末较6月末减少8976吨至57804吨，大部分为亚洲仓库镍板库存减少，而考虑到宏观不确定性因素及物流成本，欧洲仓库库存鲜有问津。沪镍库存月末仅余972吨，带来一定挤仓风险，但在弱现实背景下，低库存现今无法支撑镍价持续上涨。
7月伦镍现货均价为21483美元/吨，最高触及22685美元/吨，最低19100美元/吨，收于22050美元/吨，较6月底下跌4.54%；SMM#1电解镍现货均价为180102元/吨，最高187050元/吨，最低164950元/吨，收于182750元/吨，较6月底下跌3.25%。
SMM数据显示，2022年7月中国原生镍总供应为15.30万吨，环比增长6.6%，同比增长15.5%，其中总产量为7.01万吨，同比增长14.4%，总进口量为8.29万吨，同比增长16.4%。然而2022年7月中国原生镍总需求为13.57万吨，同比下降5.3%，7月中国原生镍过剩约1.73万吨，基本面宽松基调未变。
2022年7月份全国镍生铁产量为3.11万镍吨，环比下降8.82%，同比下降25.75%。7月仍处于终端需求淡季，不锈钢行情低迷，对原料需求疲软。叠加印尼镍铁回流，镍铁市场总体呈现供给远大于需求的局面。7月内镍铁价格阶段式大幅下行，国内镍铁冶炼厂因高成本压力选择停减产，以缓解资金压力，降低生产风险。
2022年7月全国电解镍产量1.60万吨，环比增长2.89%，同比增长29.71%。7月份产量小幅增加基本符合预期，其主要原因是合金军工板块需求不减，叠加7月期间沪镍价格位于低位，因此厂家订单量增加从而纯镍需求增加。此外，钢厂近期整体出货情况并不理想，因此对纯镍需求进一步减少，受此影响，部分盐厂电解镍生产线停产，但7月电解镍产量整体仍维持上涨趋势。
2022年7月全国硫酸镍产量3.0万金属吨，实物量为13.62万实物吨，环比增10.8%，同比增23.7%。7月份电池级硫酸镍产量明显增量，MHP生产利润情况较好刺激部分企业废料产线转产MHP，且有部分硫酸钴企业表示后续也可能有产线转产至MHP生产硫酸镍的产线。从原料角度看，7月份高冰镍生产占比约20%，湿法中间品占比约51%，镍豆占比仅为9%，其余为废料及粗镍。7月份电池级硫酸镍仍为去库状态，市场散单供应进一步收紧，因此价格有小幅反弹的情况。利润扩大，盐厂生产动力增加。
进口方面，据SMM数据显示，7月FENI进口量有所回暖，升至1万镍金属吨左右，环比上升21.96%，而NPI方面，7月进口量大致在5.85万镍金属吨左右，环比上升5.60%。从总体趋势上看，印尼镍铁产线仍在不断投产，进口量同比也处于上升过程中，预计后半年原生镍进口量依旧是持续增长的趋势，长期预计国内市场的镍铁供应也较为宽松。
需求方面，据Mysteel数据显示，2022年7月我国不锈钢粗钢产量为251.55万吨，同比回落15.2%，环比回落8.8%。其中300系的产量为134万吨，环比回落16.1%，同比回落0.1%。尽管钢厂6月已经有较大幅度的主动减产消库，但实际上整体去库程度仍然不及预期，且7月上半月不锈钢价格连续阴跌，钢厂亏损严重，许多钢厂不得不采取减产措施以减少亏损。这些都导致不锈钢厂并没有提高7月的产量，仍保持在6月份的水平。
据乘联会公布最新零售数据显示，2022年7月国内新能源狭义乘用车销量59.29万辆，同比增长119.1%，然而环比却下降0.6%。7月我国动力电池产量共计47.2GWh，同比增长172.3%，环比增长14.4%。其中三元电池产量为16.6GWh，同比累计增长107.5%，但环比下降9.4%，产量增长陷入瓶颈期。新能源汽车产销延续保持高速增长态势，供应链资源优先向新能源汽车集中，从目前发展态势来看，整体产销完成情况超出预期。然而目前磷酸铁锂电池较三元锂电池成本更低,外加目前新能源汽车补贴退坡需要企业降低售价,进一步放大了中国在磷酸铁锂方面的优势。三元电池占全部动力电池产量的比重持续下降，目前已不足35%，导致新能源领域用镍需求预期走弱。
二、镍市场过剩格局明显，镍价下行压力加大
展望后市，供应端来看，目前是菲律宾镍矿的出货高峰期，国内镍矿供应呈现宽松态势，国内镍矿港口库存有所回升。国内镍铁供应仍偏过剩，国内企业开始减产去库，但印尼今年镍铁产能投放速度有所加快，下半年仍有多个项目即将投产，随着印尼镍铁进口量增大，国内镍铁市场过剩趋势或更加明显。为寻求增加出口收入、同时鼓励本国生产更多高价值产品，印度尼西亚计划在今年第三季度将对镍生铁和镍铁征收出口关税，具体税率并未确定，但市场估计在2-3%之间，根据公开资料显示，印尼NPI现金成本在14500美元/吨，即使征收出口关税，印尼的NPI进口至国内依旧有竞争力。6月份国内电解镍企业复产增多，产量达到近几年月度高峰，后期或仍有企业将复产电镍，市场供应充裕。下半年印尼无论是湿法项目和火法项目均有投产，供应增量增长将带动国内镍盐产量增加，同时在供应增长的前提下，国内镍盐企业利润压缩现象有望得到缓解。
消费端来看，上半年不锈钢生产利润大幅收缩，在市场消费持续疲软的情况下，钢厂检修减产意愿较高，未来钢厂预计还将继续减产，8月份不锈钢产量或将和7月份持平，但因需求不佳，不锈钢库存将下降缓慢。长期来看，终端行业整体呈现明显下滑，其中房地产行业持续位于不景气区间，拖累家电行业也遭受压力，市场处于探底阶段；汽车行业在政策刺激下快速回暖，新能源汽车产业维持较高增速，然而用镍需求预期走弱；机械行业仍处于下行周期，未来基建投资的带动作用有望逐渐显现。
从库存来看，海外显性库存继续维持降库，对价格有一定支撑，但通过了解，随着进口窗口打开，以及国内产量回升，国内库存开始回升，下降趋势不可持续。
综合来看，宏观面对镍价支撑不足，且后市镍供应增量确定性较高，镍市场过剩格局明显，镍价下行压力加大。预计8月份伦镍主要运行区间17000-26000美元/吨，沪镍主力合约运行区间145000-190000元/吨。
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